穩定幣(Stable Coins)介紹

【作者: Mike Mu】

近期很多學家主張

「貨幣的價值一定要有穩定性,比特幣的高變動性根本就不能當作貨幣」。

我同意評論家的主張,因為供給與需求形成市場經濟,但是貨幣價值變動波動高造成商品上標示的貨幣價格也會變動,如此會造成市場的恐慌狀態。


很多學者覺得加密貨幣不能當作貨幣來看,所以想要解決這樣的問題而登場的穩定幣(Stablecoin,簡稱為“穩定幣”) 應運而生。


穩定幣是指價值穩定的貨幣,按照最普遍使用的法定貨幣(Fiat money)為基礎價值而有價格穩定的特色,普通為美元(USD)標準,穩定幣維持”1個幣=1美元”的型態,此外,也有跟其他的貨幣或黃金為基礎的穩定幣,維持這樣固定的匯率關係稱為”匯率掛鉤(Pegging)。


因貨幣價值固定為1美元,所以相較於對比特幣或以太坊等加密貨幣的支付部分是有利的,隨著時間的經過,加密貨幣未來在實物經濟上價值也會趨於穩定,為了實現這樣的目標。首先要廣泛使用,但現在的價格變動性阻礙著未來發展,短期內比特幣和以太坊的價值穩定至法定貨幣水準還是遙遠的事情。所以很多人都關注具有價值安定功能的穩定幣。


但是這裡就有疑問了,如何維持1幣=1美元呢?,話說起來簡單,但是維持這個情況是很困難的,因貨幣已在市場上流通,貨幣的供給和需求決定價格,貨幣的需求將繼續變化,固定的貨幣價格十分難理解,我們可以想想穩定幣是怎麼可以固定價格,還有使用的理由是什麼?


此篇文章主要透過三個方面去闡述

1.法定貨幣擔保的穩定幣

2.加密貨幣擔保的穩定幣

3.調整貨幣供給量


法定貨幣擔保的穩定幣 (Fiat-collateralized Stablecoin)


某些公司或機構在自己帳戶保管法定貨幣(主要是USD),然後根據儲存的數量發行代幣,如果機構正確支付資金,該代幣的價值固定為1美元,這是最簡單以及最可靠的方法。


但這方式有很大的問題,因機構擁有對貨幣的權力,而使用貨幣的人只能相信機構,這樣方式稱為”中央化”。仔細分析的話,買入中央化的穩定幣過程中,實際上是原先機構持有的是法定貨幣當局的負債,他是政府的債權人,也是銀行的債權人,而這部分債務由存款保險的限額來擔保,因此也算是有限制擔保的政府負債人。買入中央化的穩定幣(USDT)之後,則會變成發行此貨幣公司的債權人,如此將會呈現出信用風險的問題。


出現類似於比特幣加密貨幣的原因是為了做出”不需要第三人(包含機構)干擾的貨幣體系”,但如果使用法定貨幣為基礎的穩定幣,發行穩定幣的機構將擁有對貨幣的決定權,此外,人們還需要相信發行貨幣的機構擁有相對應數量的貨幣,並在領取穩定幣時,機構需要支付相對應的美元。


代表性的有USDT(USD Tether),USDT是Tether公司所發行最著名的穩定幣。



目前超過20億美元的USDT在市場上流通,也就是說Tether公司必須持有20億美元的意思,然而發生Tether公司不具有美元的疑惑,這樣的營運方式是相當不透明的,這是因為對USDT發行的權限集中在Tether公司所產生的問題。


DigixGold幣也是用一樣的方式,但他不是用美元而是使用黃金來抵押,他的價值是1金(黃金的價格)=DigixGold幣。


現在使用法定貨幣為基礎的穩定幣主要用途是加密貨幣交易所的主要貨幣之一,加密貨幣交易所裡有許多幣的種類,需要一種加密貨幣交易的價值尺度角色,用來衡量加密貨幣的價值,雖然也可以使用美元或者其他國家的貨幣,但交易所操作法定貨幣是相當不容易的,因法定貨幣會受到法律限制的程序,各種程序也是非常嚴格。因此,為了迴避這部分的管制,像Bitfinex一樣的交易所會使用1USD價值的穩定幣來中介加密貨幣的交易。


優缺點

1.優點:固定價格方式容易

2.缺點:中央化問題

3.相似幣:TrueUSD﹑DigixGold


加密貨幣擔保的穩定幣 (Crypto-collateralized Stablecoin)


穩定幣為了去中心化不能透過機構來作發行,但是必須要有維持發行穩定幣的方式,必須應用智能合約的方式,這方式叫做以加密貨幣為基礎的穩定幣。與前面提到的Tether的不同點是,這種穩定幣不需將資產保管在機構,資產將保管於智能合約上的帳號,然而法定貨幣不能保管於智能合約上,所以將資產轉為比特幣(BTC)或以太坊(ETH)等加密貨幣的型態來保管。

基於穩定幣的運作模式,是在智能合約上寫”你給我代幣,我就給你等同於1美元價值的加密貨幣”,如此的合約背景可以拿到1美元價值的加密貨幣,相比先前提的Tether,在智能合約上從擔保資產從美元轉變為以太坊(ETH)。


這方式有個問題,擔保資產的加密貨幣價格變動性很大,如果以100美元價值的ETH為擔保,發行相對應的穩定幣,如果突然ETH價值有可能會跌到80美元,那麼100美元相應的穩定幣無法100美元的價值,這是因為擔保資產的變動性波動大而發生的問題。所以加密貨幣為基礎的穩定幣會使用「超額擔保(over-collateralization)」的方式,超額擔保是指比實際上發行的穩定幣還需要更多的擔保資產。例如:我有180美元價值的ETH為擔保,但穩定幣只發行100個(比原本的量還少),這樣的話,你持有的ETH的價格跌到150美元,仍然可以維持100個穩定幣的價值。




以加密貨幣為擔保的穩定幣代表為Dai,發行Dai的組織是Maker,Maker還有營運MKR幣,為甚麼要有Maker組織呢?是為了處理(Dai)穩定幣業務中智能合約所做不到的事情,代表有ETH/USD價格變化的數據報告和因市場情況的變動而決定的抵押比率。


Dai幣的擔保資產價值降低時,提升擔保比率,反之擔保資產的價值提升時,降低擔保比率。

Maker組織專門擔任Dai幣的風險管理,當我們在密碼經濟學當中,每個行動或者維持區塊鏈都會獲得補賞,如果你做了錯誤就有處罰,所以使用者生產Dai的時候,將繳納少數的手續費,Maker的成員或擁有MKR代幣者則獲得手續費的補償。


假如Maker組織對Dai幣管理不好,造成Dai幣的價值降低,這種情況持續下去,Dai幣所屬的智能合約將會自動形成MKR幣而賣給市場,賣完錢來補充擔保損失的錢,MKR幣的供給量增加,MKR幣的價值自然就會跌,所以Maker組織必須嚴格管理擔保的部分。



Maker組織管理穩定幣的原理


Dai幣是怎麼產生出來的呢?因為有以太幣的擔保貸款才能發行Dai幣

例如:大雄是以太坊的投資者,他保留著150美元價值的ETH,他突然有急用需要用錢,但是不想賣自己的ETH,這時候利用Dai的技術,抵押150美元價值的ETH就可以收到100美元等值的Dai幣﹐大雄急用立刻使用100美元價值的Dai幣,未來有錢償還時,還100美元的Dai幣就能重新收到大雄原本150美元的ETH,這期間ETH如果價格上漲,大雄就能獲利。


這樣的方式特別為想要保留ETH或者想要急用變現的人使用,Dai幣也可以視為是一個財務槓桿的工具。


優缺點:

1.優點:去中心化

2.缺點:價格下跌的危險性,構造複雜

3.相似幣:Haven


控制貨幣供給量的穩定幣 (Seignorage Share)

加密貨幣價格波動的理由是因貨幣供給量是固定的,然而需求量增加時造成價格上下漲跌的波動是非常大的,如果貨幣供給量隨著需求量來調整,當貨幣需求增加時,發行的貨幣也隨著增加,一旦貨幣需求量減少時,發行貨幣的數量自然就減少,在理論上可以維持貨幣價值不變,假如能做到如此程度,就能不像前面兩種方式需要任何抵押品。



貨幣供給量自動調整方式是最近才開始討論出來的,這方式代表的幣是Basecoin,他是從2017年10月開始ICO受到Polychain capital, Metastable capital, Pantera capital等資本公司投資而引起一些人們注意。


Basecoin的方式核心是中介機構不干涉管理貨幣供給量的情況下,如何準確管控貨幣供給量,當穩定幣的價格低於1美元時而減少貨幣供給量,反之而言穩定幣的價格超過一美元時,將貨幣供給量會增加。


Basecoin有三種代幣來控管貨幣供給量


1.Basecoin:他是與USD連動的代幣,實際在交易上利用的代幣。


2.Base Bonds:稱為債劵。發行債劵的售價為小於1美元,之後在區塊鏈上面顯示每債劵交換成1Basecoin。


3.Base Shares:稱為股票。初期決定貨幣發行量是不變的,一旦債劵不能控管貨幣供給量時,讓持股者獲得Basecoin進而增加代幣供給量。


接下來簡單說明Basecoin原理,需要減少貨幣供給量時,Basecoin會自動發行債劵,在這個債劵寫著「之後Basecoin價格上漲時,保障債劵會換成1Basecoin」,如此投資者們會為了未來的利益買債劵,這將減少市場中的穩定幣數量,所以Basecoin的價格自然就上漲。反之而言,當想要增加貨幣供給量時,將發行新的Basecoin分給債劵保留者,這樣將使市場上的貨幣量增加,如果這樣的方式做完後Basecoin的價格還是沒有超過1美元時,又要再一次發行貨幣,貨幣會分給持股者,持股者是相信未來Basecoin的需求量會增加才會買股票。


聽起來很複雜,不過總體看來跟現在的金融市場很相似,假如你相信國家未來經濟會成長的話,將會投資債劵或者加權指數等金融商品,Basecoin也是一樣,如果你認為Basecoin在未來的使用量會增加,投資者將會投資Base Bond和Base Shares。接著Basecoin的體系可以管控該市場上的貨幣量,實際上,它與中央銀行管控市場上的流通貨幣數量的方式非常相似。


Basecoin的問題


Basecoin存在的問題是,當使用者對未來整個體系成長而失去信心時將會使Basecoin價格造成暴跌,當Basecoin的價格低於1美元時,而發行更多的債劵,但是發行債劵後會減少市場中的貨幣量,這個問題因為債劵清算的順序,這種問題會造成後來發行債劵的兌現機率會更小,因此,投資者要承擔額外的風險。


好比國家大量舉債一樣,最後將導致國家破產一樣。


所以債劵的價格越來越便宜,因債劵價格便宜而造成要減少的穩定幣也會縮減,如果這種劣勢不停止的話,債劵發行量將會加速,以導致債劵價值下跌。


惡性循環持續的狀況下,Basecoin將會失去信任以及面臨整個貨幣體系崩毀的結果。Basecoin利用設定債劵的到期日及最低價來預防惡循環,但在實際實施之前,市場總是不可預測的。


優缺點:


1.優點:不須抵押﹑去中心化

2.缺點:構造複雜﹑信任對於未來的成長


結論


以上三種方式都不是完美的,每個穩定幣都有各自的優缺點存在,最好的方法是盡可能多嘗試不同的組合,而不是在這些選擇中挑選唯一的優勝者,所以在激烈的競爭當中唯一生存就是最好的選擇,這樣也有可能加密或幣引入全球貨幣體系所需要的時間將會更早。

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